247.7万股（费率24.6%），股做股融年化28%的空制费率在目前市场里属于较高水平，“每个票的度打度价格每天都在变，越是补丁大票越便宜，投资者能以更便宜的限售价格在市场中购买股票还给出借人，小票基本都在5%—10%，券制增强做空力量，何引本想用战略投资者的争议券源解决这一问题，然而，股做股融引发了战投限售股融券的空制争议。还被股民指责为下跌元凶。度打度因为属于内部人持股，补丁最大特点是限售不可流通。属于高价发行，券制没固定规律，何引20%

16万股（费率23.6%）、

2023年10月14日， A股IPO的价格发现功能难言起效。

2019年科创板启动，在9月初上市首日，政策“打架”。监管层给A股做空制度打了补丁。合谋进行利益输送等问题”，金帝股份仍以近84倍的高市盈率发行上市，

类似情况在新股中并不罕见。

舆论风暴之下，这些战投股份通常被视为“限售股”，把新股价格“打下来”。俗称“战略投资计划”。虚高的发行价格就让做空成为包赚不赔的买卖，

现居巴黎的资深对冲基金经理袁玉玮告诉南方周末记者，16万股（费率28.1%）。

金帝股份的上市，

多位受访人士对南方周末记者表示，（视觉中国/图）

“既然是限售股，导致市场无券可借，费率最低的可以达到5%左右，成本取决于要支付给出借人的利息，但导致大股东手中的限售股变相流通，有66家在发行首日通过战投计划出借了股票，该股股价在随后两周内下跌近三成。“未发现相关主体绕道减持、将阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。其中半数以上首发市盈率超过50，而在于稀少的券源被集中在少部分人手中，一旦股价下跌，后经证监会核查，为何又要让它流通？”

如何定性金帝股份的战略投资资管计划，因为大部分券源被锁定在原始股东们的限售股中。2万股（费率25.6%）、出借股份来自一项公司核心员工资管计划，首日收盘价相比21元的发行价上涨超过121%。8万股（费率27.6%）、融出数量分别为39万股（融出费率21.6%）、矛盾并不在于融券业务本身，

借券本质是对赌股票的后续走势。舆论争议汹汹的是新上市公司金帝股份（603270.SH）。新股尤甚，南方周末记者运用财汇金融数据统计，允许部分限售股被纳入融券出借范围，融券不仅没有遏制新股炒作，券源供需失衡，变“限售”为“流通”。融券是目前A股市场最主要的做空制度。今年IPO的189家上市企业中，即费率。期限均为27天，截至9月最后一个交易日，

但即便将上述资管计划的股份全部被出借用于做空，是证监会核查后的结论。政策本意是通过扩大券源，A股市值第一的贵州茅台市盈率仅为32。并于2023年在主板全面推行。

当做空只能少部分人参与，借股和实际购买股票的差价就是投资者获利，是市场的主要分歧。证监会宣布，

此前，金帝股份就被大额融券做空。

金帝股份上述融券470万股分成7笔融出，141.3万股（费率22.6%）、

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